征稿(作者：宁证期货 程立新）--核心观点：从基本面上看，偏弱的基本面成为压制铜价上半年走弱的根本原因，但市场目前关注的焦点在于经济形势的现状及预期，因此短期铜价处于宏观定价逻辑中。而从最新公布的中国经济数据来看，数据超预期回暖，给在底部徘徊许久的铜价带来反弹希望，预计短期内还会继续上涨，但基于基本面未反转，反弹空间不会过大，预计运行空间在46500-47500元/吨。
　　
　　一、宏观分析
　　
　　1、中美摩擦效应显现 贸易顺差扩张
　　
　　按照美元计算，6月份出口额同比增速为-1.3%，较上月回落2.4个百分点。主要原因包括：第一，全球经济增长疲弱态势抑制外需。6月份，全球摩根大通制造业PMI值为49.4%，为2012年11月份以来最低值。同时，世界主要发达经济体下行压力不减。6月份，美国Markit制造业PMI值为50.6%，仅较上月回升0.1个百分点；欧盟和日本制造业PMI值分别为47.6%和49.3%，延续了回落态势。第二，中美贸易摩擦对中国出口的负面影响大幅上升。美国政府宣布自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，对中国出口造成较大冲击。第三，高基数效应。从2018年二季度开始有一轮显著的“抢出口”效应，导致2018年出现较高基数，高基数效应将制约2019年二季度以后的出口增长。2018年6月份，出口同比增速为10.7%，为2018年全年较高水平。第四，人民币汇率升值制约出口。
　　
　　2、6月经济增长回升，社零大超预期
　　
　　虽然2季度实际GDP增速放缓，但6月经济活动指标全面超出预期。按照目前高频数据追踪，7月增长指标或较6月小幅回撤但仍好于4-5月的水平。鉴于6月数据总体好于预期，7月下旬政治局会议在稳增长和防风险之间的把握可能较为“平衡”。6月工业增加值同比增速从5月的5.0%跳升至6.3%，远高于市场预期的5.2%。6月工业增加值月环比增速从5月的0.36%大幅加快至0.68%（非年化）。6月社会消费品零售总额名义同比增速从5月的8.6%大幅上升至9.8%。1-6月累计名义固定资产投资（FAI）同比增速上升至5.8%，高于市场预期的5.6%。6月月报名义FAI同比增速从5月的4.4%回升至6.3%。
　　
　　3、全球经济形势美强欧弱
　　
　　美国6月核心CPI创近一年半最大升幅。上周公布的美国6月CPI环比0.1%，好于预期的0%，核心CPI环比0.3%，好于预期的0.2%，创下了2018年1月以来的最高值，此前核心CPI连续四个月上涨0.1%。分项目来看，核心CPI受到服装、二手车和卡车以及家居用品价格强劲上涨的提振，医疗和租金也有所上涨，而6月核心CPI的反弹能否使通胀预期得到改善将是市场关注的重点。此外，美国6月PPI为0.1%，首次申请失业金人数20.9万，也均略好于预期。
　　
　　欧元区工业生产复苏，但整体信心不及预期。欧元区方面，5月工业产值环比上升0.9%，好于预期的0.2%和前值的-0.5%。在欧元区主要国家方面，法国5月工业产出环比增长4%，制造业产出环比增长1.6%，均大幅好于预期，德国5月季调后工业产出环比增长0.3%，略低于预期的0.4%。但德国5月贸易余额206亿美元，好于预期，这主要由于出口的增长和进口的下降。但另一方面，上周公布的欧元区7月Sentix投资者信心和法国6月BOF商业信心指标均低于预期，反映出欧元区内部对未来经济增长的信心仍然缺乏。此外，日本5月核心机械订单同比不及预期，英国5月工业及制造业产出均不及预期。
　　
　　二、基本面分析
　　
　　1、加工费持续下滑，目前港口库存偏低
　　
　　海关总署最新公布的数据显示，中国5月精炼铜阴极进口量较上年同期下降29.2%，至243,056吨，中国5月精炼铜阴极进口量环比下滑15%。中国1-6月未锻轧铜及铜材进口量为227.2万吨，较去年同期的259.5万吨减少12.5%。
　　
　　加工费方面，本周进口铜精矿现货报盘继续下行，TC 57-58美元/吨，均价57.5美元/吨，较上周下降1美元/吨。据悉非主流中小型冶炼已经有55美金/吨的成交，矿山和贸易商之间的成交已经多集中于4字头的TC成交。TC已下降至部分冶炼厂的盈亏平衡线，且硫酸价格低位，冶炼厂利润空间压缩，不过好在大中型冶炼厂尚有长单保障、原料库存和国内矿补给，冶炼厂暂时不会主动限产。

2、冶炼企业检修高峰期过去 6月份产量大增
　　
　　根据我的有色网数据，2019年6月中国电解铜产量为73.57万吨万吨，环比增加9.4%，同比增长5.6%。2019年7月全国精炼铜计划产量74.97万吨，同比增长5.1%，环比增长1.9%。6月检修企业有3家，影响产量较少；7月计划检修企业有3家，新增产能20万企业1家，且6月检修的企业在7月全部恢复。

3、下游消费继续走弱
　　
　　1-5月份电网基本建设投资累计完成额为1157亿元，同比减少18.2%。电网投资属于基建投资的一部分，为应对经济下滑，国家出台了一系列政策刺激基建投资以托底经济，预计电网投资增速将有所好转。根据2019年政府经济工作报告，地方政府专项债新增额度提高至2.15万亿，财政赤字率上调至2.8%，基建投资增速回升空间亦受制地方政府债务风险。
　　
　　5月国内空调产量2199.4万台，同比增长11%，销售1770.1万台，同比增长2.9%。可以发现，在所有下游消费领域，唯一可圈可点的也就是空调行业，带动今年以来的铜管消费表现良好，但增量却有限，难以推动整体下游消费。
　　
　　中汽协发布的最新数据显示，6月份国内狭义乘用车市场销量达176.6万辆，同比增长4.9%，环比增长11.6%。这是车市12个月以来的首次增长。
　　
　　1-6月，全国商品房销售面积累积为同比下降1.6%，环比扩大1.3个百分点；房屋新开工面积累积同比增长10.1%，环比下降0.4个百分点；房屋施工面积累积同比增长8.8%，环比持平。尽管房地产处于下行周期，新开工，到施工，再到竣工传导，有望支撑家装等方面的用铜。

4、库存
　　
　　截至7月15日全球显现库存为46.63万吨，较上周减少0.89万吨吨。其中LME全球库存减少1.48万吨吨至28.82万吨，上期所库存增加0.44万吨至14.53万吨，COMEX库存增加0.15吨至3.28万吨。上周保税区库存继续下降1.4万吨至42.6万吨，5月以来，进口盈利窗口打开，保税区库存持续流入国内。

5、市场情绪
　　
　　一直以来，CFTC基金经理持仓都是市场情绪的参照物，净多单持仓意味着市场看多，净空仓持仓意味着市场看空。截至7月9日，非商业多头持仓76596手，非商业空头持仓116538手，净空头持仓为39987手，较上周增加10771手，目前净空单已经处在历史低位，虽然市场情绪依旧看空，但是短期下跌空间有限。

作者简介：程立新，毕业于南京财经大学，金融学社会学双学位。现宁证期货有色金属研究员，主要负责铜、镍、铝、锌品种的研究分析工作，擅长产业基本面的数据搜集、分析和研究。